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跟着产业资本入股寿险行业

发布时间:2021-01-07 12:08:52 阅读: 来源:熔接机厂家

PE对泰康人寿(601628)股权的报价约在7倍市净率,与2008年末中国人寿(601628)的市净率接近,如果考虑泰康人寿8.5亿股以20%比例IPO,粗略计算其市净率约为3.7倍,接近目前商家上市保险公司的股价,表明PE对当前A股保险公司估值的认可。

私募股权基金(Private Equity,以下简称PE)一直以来被认为是最聪明的猎人,引领着最先知先觉的资金的走向。最近,法国安盛转让泰康人寿股权之事,吸引了众多PE的目光,新加坡国有投资机构淡马锡、海外私募黑石、贝恩资本、KKR以及两家中国知名私募厚朴及弘毅投资无一例外地参与到了首轮竞标的报名中。

令诸PE趋之若鹜的泰康人寿股权并不是寻常人眼里的便宜货,法国安盛对其所持有的15.6%股权报价10.5亿美元,这意味着这部分股权转让的市盈率近27倍,市净率高达7倍。虽然对泰康人寿的估值,还要考虑其底子好、上市预期明确,以及寿险公司更看重精算价值等因素,不能简单地判断交易价码高估与否,但不可否认的是,这一估值非常接近目前中国人寿和中国太保(601601)在二级市场的估值。产业资本对寿险公司价值的定位,我们也可从中窥知一二,跟随最好的猎人去捕猎或许是个明智的选择。 价格的错位与复位

泰康人寿位列中国第四大寿险公司,紧随三家上市公司(国寿(601628)、平安、太平洋(601099))之后。2008年底,泰康人寿实现保费收入577.45亿元,占7.9%的市场份额;资产总额1919.77亿元,税后利润16.87亿元(约2.5亿美元)。净资产近65亿元(9.5亿美元),内含价值210亿元,偿付能力充足率213%。

安盛卖在了一个传统产业PE有些看不懂的“高价”上,但众多全球知名私募股权投资机构积极参与首轮投标,还有机构在首轮竞标的报价超过了10亿美元。

“PE考虑收购保险公司股权时,更多倾向于通过预测未来现金流量的基础上运用精算方法对未来利润进行预测和贴现,能更有效地反映处于高速增长期的中国寿险公司的真实价值。一位PE的合伙人表示,相对于静态的财务指标。泰康人寿自身的规模与业绩成长性有多高,是决定这笔股权转让价格的关键依据。

泰康人寿去年底偿付能力充足率已高于同期平安人寿的183%,较太保集团373%与中国人寿310%的偿付能力充足率略低。但由于绝对估值法需要扣除公司的最低偿付能力额度与准备金过于保守的余额部分,一旦泰康人寿上市融资,其偿付能力充足率将大幅提高,通过会计处理释放一部分准备金就可能被计入利润表。

泰康去年新单价值同比增长67%,意味着其获取新客户的能力大幅增强,首笔保费收入与保单存续期公司现金流将快速提高,有利于提升企业未来的利润空间。基于高速发展的中国保险市场,泰康人寿未来的业绩增长速度会非常快,估值前后数年提高幅度也会很大。2006年泰康人寿税后利润还仅为4.14亿元人民币,2008年税后利润已高达16.87亿元人民币,两年增长了4倍多。

一位接近泰康人寿的投行人士对《证券市场周刊》表示,与同类公司比较,泰康市值可以达到100亿-150亿美元,也就是上述股权在10亿美元之上仍有竞价空间。 PE的眼光

在没有详细的泰康人寿精算报告的情况下,判断此举价格的孰高孰低不甚严谨。但这却是一个很好的让投资者了解现在PE对保险公司价值认知的机会。

对比泰康人寿报价的7倍市净率,中国人寿11月10日的市净率为6.33倍,中国太保为4倍,中国平安(601318)为5.6倍,考虑到今年以来保险公司的净资产和净利润都会较去年有大幅提升,所以相对的市盈率和市净率也会下降,但是这是一种全行业现象。“不考虑绝对数值,在同一行业中进行财务指标的比较是有一定的借鉴意义的。”一位行业分析师认为。

由此看来,此次股权转让的价格是与目前上市公司的股票价值相近的,“从一个角度来看,说明现在的私募股权投资机构尤其是外资,是认可目前A股对保险公司的估值的。”

如果对泰康人寿目前8.5亿总股本进行20%的IPO融资,粗略计算其市净率可摊薄至3.7倍。换言之,可将其看做是PE所认为的安全边际,对应来看也就是中国人寿、中国太保和中国平安股价位于24元、22元和54元之时。 外资青睐纯寿险

PE从来都是为追逐超额收益而来的,保险业最明显的例子莫过于凯雷投资中国太保。随着太保H股上市箭在弦上,其外资股东凯雷4年后终于等到获利退出的机会。中国太保2008年年报披露的数据显示,凯雷和保德信投资设立的两家公司持有中国太保约13.333亿股。凯雷当初入股中国太保的成本为4.27元/股,若以中国太保H股发行价下限约23元/股来计算,凯雷至少净赚约240亿元人民币。

在经济危机的背景下,全球范围内市净率跌至不到一倍的比比皆是,但外资PE却视而不见转而选择竞购估值高得多的泰康人寿,由此可见中国的寿险业对他们的吸引力,以及他们对复制一个凯雷似的财富故事的期望。“无论是在泰康人寿上市后选择获利退出,还是分享企业本身的成长性,对竞购成功者来说都有很强的升值空间。”上述某PE合伙人表示。

无独有偶,纯寿险公司在二级市场上也是外资青睐的购买对象。

根据三季报显示,中国基金公司持仓中国平安的比例较大,而QFII的选择对象则倾向于中国人寿。可以看出QFII在三季度进行增仓,瑞士银行、德意志银行和花旗环球金融有限公司均出现在之列。中国寿险行业未来几年确定性的增长和相对高的利润率,对于在经济危机中浸染的外资投资者来说是最好的定心丸。

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