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【新闻】登海种业新季节预售形势喜人归叶藁本

发布时间:2020-10-18 18:43:07 阅读: 来源:熔接机厂家

登海种业:新季节预售形势喜人

事项:

近日,我们对登海种业山东地区进行了调研,具体点评如下:

评论:

2014/15销售季,母公司利润占比有望升至70%以上

根据我们草根调研情况,估计登海种业2013/14销售季推广面积约1500万亩,其中登海605约1100万亩,登海618约130万亩。另外,登海良玉推广面积从600多万亩上升45%至900万亩左右,其中良玉99推广约800万亩,占比近90%。而且,估计登海道吉2013/14销售季新增推广面积约200多万亩,登海泰山、福龙约200万亩。综合来看,本销售季公司除登海先锋外合计推广约2800万亩。而由于渠道退货事件,我们测算,先玉335在本销售季的推广面积约为1900万亩,占比已降至40%左右,权益推广面积占比仅约33%。

我们认为,单个品种的短期问题并不改变公司长期的成长特征,随着母公司的产品和研发优势不断加强,以及品种绿色通道的推出,公司储备优势品种将有望快速推出,持续丰富公司产品梯队。预计2014/15销售季本部产品将主导业绩增长,且净利润占比有望升至70%以上,而先玉335对整体业绩的影响将持续趋弱。

我们预计,2014/15销售季登海605、618、良玉99的推广面积有望分别达到1500、250、1000万亩,对应同比增长36%、92%和25%。而未来2-3年,登海605的潜在推广面积有望达到3000万亩,较目前仍有170%的增长空间。同时,登海618作为新品种,中长期也将形成新的增长极,母公司业绩确定性有望继续得到保证。

先玉335需求依旧旺盛,一次性退货后轻装上阵

从我们调研情况来看,虽然先玉335出现退货现象,但实际种植面积并没有减少。自06-07年开始,先玉335已经历6-7年的高速增长,且在倪博(先锋中国总裁)时期执行大面积铺货的激进销售政策,导致渠道库存长时间没有得到清理,而经销商压力较大,期望对自身库存出清,并尽快回款,最终部分地区在本销售季出现退货现象。因此,本次退货事件的主因是终端销售策略的失误所致,而并非产品质量或需求低迷的问题。我们认为,先锋中国新管理层上任不久,公司和渠道商不会再复制前期激进的销售策略,而会回归理性。

据我们了解,先玉335的实际种植需求非常旺盛,终端种植户对其质量和品牌的认可尚无其他种子可以替代。根据产品经济生命周期,先玉335虽已跨越高速增长期,但并未进入衰退期,而是正值成熟期。其品种和营销领先优势并未泯灭,预计本次退货后轻装上阵,将为先玉335未来3年内保持稳中有升的态势打下基础。

大田表现优势突出,预计9月预收款同比增长30%以上

对于14年夏天出现的干旱天气,我们进行了多渠道了解,7-8月份我国河南北部、山东南部旱情虽然比较严重,但仅限于小范围的区域性地带,而黄淮海地区以平原为主,机械化普及率达到80%以上,且灌溉条件较好,因此干旱对整体玉米种植的影响很小。实际上,干旱现象自8月下旬以来,因降雨增多已得到了很大缓解。

我们草根调研经销商了解到,即使在干旱期间,登海605、先玉335等品种的抗旱性、抗倒性等大田优势更加突出,反而获得了更好的市场口碑,受到种植户青睐。登海种业今年9月份较往年提前进入预收款打款期,通过农户间口碑传播及经销商积极的反馈,新季节预售形势喜人,我们预计公司9月份预收款有望同比增长30%以上。

行业景气回升 政策、事件催化,公司业绩与估值双升

据了解,由于过去三年行业景气低迷,导致制种需求下降,且制种基地租金也呈下降趋势,或使公司地租成本下降10%左右。另外,由于今年新疆制种基地天气适宜,外加公司综合管理效率的提高,种子平均单产有望提升20%至约450公斤/亩。我们认为,在制种成本下降及单产提高等双因素协同下,公司毛利率有望进一步抬升。

此外,草根调研显示,张掖部分地区的玉米制种面积下降幅度高达40%-50%,我们预计2014年行业玉米制种或降至300万亩,而2013年实际约380万亩,历史高峰期有430多万亩,相比分别下降21%和30%左右,且明年有继续下降的趋势。而行业库存在长期积压之后,2014/15销售季也将开始逐步消化。我们认为,下一销售季行业制种面积和库存将呈现同向下降的态势,并促使行业进入景气回升的通道。

另据媒体报道,《种子法》最新修订草案已完成,并已送国办征求意见,预计9月下旬/10月将出台相关细则,或涉及鼓励兼并重组提高行业集中度、减免税鼓励加大科研投入等利好政策。同时,行业内上市企业并购重组预期频出,不排除四季度出现实质性事件的可能,同样将提升板块估值。我们认为,行业景气在2015年将开始逐步回升,叠加今年Q4政策和并购事件的催化预期,公司将面临业绩和估值双升的机遇。

风险提示:

政策预期落空;库存压力继续增加;自然灾害;制种遭受损失;推广面积大幅下滑。

投资建议:

公司本部的主打品种登海605、618等优势突出,处于推广上升期;新品种陆续推出,将在登海先锋业绩保障基础上,进一步提高母公司业绩贡献的比重;主营品种大田表现优势突出,9月预收款或同比增长30%;外加行业进入景气回升通道,以及Q4行业政策和并购事件催化,公司将呈现业绩和估值双升的机遇。我们认为,公司本部产品将主导业绩,且成长趋势清晰,维持2014/15/16年EPS为1.10/1.37/2.20元的盈利预测,维持“买入”评级,并上调目标价至39元。

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