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【资讯】经济转型不走回头路中小盘股成长空间大

发布时间:2020-10-16 23:54:29 阅读: 来源:熔接机厂家

经济转型不走回头路 中小盘股成长空间大

近一个多月,以创业板为首的中小盘个股调整幅度不小,3月31日创业板指创下本轮调整新低,短短一个月,跌幅高达16%以上。值得注意的是,4月1日公布的3月份制造业PMI为50.3,结束了此前连续三个月的回落态势。在经济运行趋稳的背景下,代表着中国经济转型希望的中小盘股会否因此结束连跌?未来能否随经济企稳而再现辉煌?   回顾过去几年的经济走势,各季度的增长都需要一个或几个推动因素,但在结构转型和产能过剩的背景下,各阶段的推动因素又都不具备可持续性。去年三季度经济回升主要靠补库存和制造业投资增速反弹,去年四季度主要是地产投资提供了稳定支撑作用,而今年1-2月份消费、投资、出口同比数据均远低于市场预期,工业增加值同比仅增长8.6%,创下近4年来的低点,很多经济指标已经触及到2009年“四万亿”时期的水平。而从观察到的情况看,3月份数据依旧疲弱,一季度GDP可能跌破7.5%,二季度经济可能仍旧面临较大的下滑压力。

政策不会走老路但或预调、微调  1-2月经济数据的超预期回落,加之3月份可观察到的数据的疲软,都显示经济下滑态势基本已成定局。目前市场上关于政府是否出台刺激政策、出台什么样的政策及其影响存在较大分歧,而我们的观点主要有四点:  第一、经济并没有想象的那么差。因为1-2月份的数据具有很强的季节性,而政策观察周期一般至少是一个季度,短短几个月的下滑并不能得出经济失速的结论。因为随着旺季到来和项目开工,投资回升的弹性较大,而随着海外经济复苏和人民币汇率的贬值,出口也将是一个对经济比较正面的因素,以往经验也表明中国经济的实际波动会远远小于预期。此外,经济和融资是一体两面的,二季度的资金面可能不会太紧,这也在很大程度上保障经济企稳。  第二、不会出台刺激政策。失业问题才是决定政府走新路还是重走老路的关键。虽然2014年的GDP增速目标被定为7.5%左右,但具体数字多少不是最重要的,就决策层而言更关心的还是就业和社会稳定问题,只要经济增速能达到使城镇登记失业率要控制在4.6%以内,城镇新增就业达到1000万人以上即可,否则一旦经济失速很可能造成相当一部分农民工找不到工作而返乡的局面。  尽管1-2月经济数据低于预期但失业问题并未显现,实现稳增长关键还是要向深化改革要动力,通过改革释放市场的潜力来拉动经济,所以政府不会也没必要出台刺激政策来拉动经济,而且这样的刺激政策只会使产能进一步过剩,从而使中国经济丧失活力。  第三、政策预调、微调的可能性大。政府政策即使有调整也很可能是围绕保障房、中西部铁路、特高压电网以及环保、新能源等领域加大建设力度,同时资金面也不会收得太紧,这一方面是为了补齐短板、改善民生、预防债务风险,同时也是为了防止经济失速。  第四、市场焦点依旧是新经济 ,市场风格依旧是中小盘成长股。只要经济不失速,政策顶多进行预调、微调,那么调结构促转型就依旧是主基调,代表未来发展方向的新兴产业将继续获得青睐。而且在存量博弈下,大盘蓝筹基本没有上涨的动力,一阵恐慌后,市场风格将重回成长股。  资金面最宽松时期已过  就资金面而言,节后近1.8万亿的现金回流以及热钱持续流入导致2、3月份资金面相对充裕,隔夜和7天回购利率最高下行幅度分别为320BP和261BP。从五因素模型上看,2、3月份的超储规模基本都在1.9万亿左右,均低于去年年底2.2万亿的水平,流动性供给并未大幅增多,投资机构普遍反映资金面只是相对充裕,但资金利率却反常的大幅下行,这说明资金需求在下降尤其是有额外因素增加超储规模。其中资金需求下降可以通过社融规模和表外融资下降来解释,而额外因素就是近期央行主动购汇行为导致人民币投放被动增加。1月13日以来,人民币中间价贬值0.86%,离岸即期和NDF12个月分别贬值3%和2.16%,大量人民币被动投放进入银行间体系进而压低货币市场利率和票据利率。但从现在的情况看,我们认为资金面最宽松的时刻已经过去,二季度资金面将不再宽松。  通胀压力不大货币政策不会太紧  虽然从翘尾因素上看,CPI翘尾因素全年前高后低且高点在二季度,但总体来看,二季度的通胀压力并不大。因为气温的升高和供给增多将使蔬菜和禽蛋价格不具备大涨的基础。而且市场上生猪、猪肉供给的充足也导致猪肉价格持续疲软,猪粮比已经跌破5:1的深度亏损线,虽然从猪周期的角度来判断,市场普遍预期猪肉价格将在5月份开始上涨,但考虑到能繁母猪存栏量依旧出于历史高位,现在仍看不到大规模淘汰母猪的情况,预计猪肉价格大幅上涨的可能性也不大,起码从食品项上看,二季度的新涨价因素不会太多。  预计2014年的通胀水平与2013年的水平基本相当,二季度的通胀水平总体温和可控,而与通胀压力不大相比,工业领域的长期通缩、经济活力的下降和融资成本的大幅上涨却更值得关注。考虑到二季度确实面临较大的经济下行压力和债务集中兑付风险,美国持续收紧流动性也带来较大的热钱外流和资产价格下跌风险,预计二季度央行可能根据实际情况对流动性进行预调、微调,所以我们判断二季度货币政策总体不会收得太紧。  创业板资质分化严重业绩不达预期  如果将净利润同比增速小于0、0-30%、30%分别划分为业绩差、业绩中等、业绩好的话,那么创业板大致40%以上的公司根本没业绩,35%左右的公司业绩中等,而体现出高成长性的公司只占25%左右。从已公布的2013年年报情况看,业绩好的仅94只,业绩中等的131只,而业绩负增长的股票却达到154只,而这154只股票去年至今的股价平均涨幅却达到61%。  目前创业板的估值在70倍以上,从去年至今创业板指数涨幅达到98.9%,股价和估值的大幅提高是需要业绩的大幅增长来改善的,如果业绩不能大幅加速提升,那么高估值就意味着泡沫。从已公布的年报和业绩预告上看,2013年创业板净利润同比增速为12.6%,较三季报时的5%明显提升,但12.6%的增速依旧低于20%左右的市场预期值,更低于三季报时30%左右的预期值。年报较三季报增长是因为很多成长类公司四季度业绩占全年的40%左右,此外就是基数太低,2012年年报的同比数据仅-7.48%,低基数可能对同比数据改善起到了很大的作用,起码从创业板前十大指标股上看,2013年年报相较于三季报并没业绩明显好转的迹象。  事实上,在宏观需求疲软的背景下,所谓的成长行业很难独善其身,肯定是会受到影响的。而创业板2013年业绩比2012年明显提升的主要原因之一就是基数低,2012年创业板全年负增长,2012年年报的同比数据仅-7.48%,低基数导致2013年业绩明显改善,而现在市场普遍担心的是2013年同比基数较高有可能拖累2014年的业绩同比数据。  扩容在即 IPO和解禁可能带来估值重构  通过总结2000年互联网泡沫产生和破灭的原因,我们发现1999年4月至2000年4月,纳斯达克市场IPO和增发合计募集资金额达到536亿美元,1999年12月至2000年3月,纳斯达克市场解禁市值更是超过2000亿,应该说融资增发、内部减持和IPO是美国科技股泡沫破灭的主要原因之一。  而创业板未来很可能也会面临很大的融资压力,3月21日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》降低了首发财务准入指标,取消持续增长要求;创业板申报企业不再限于九大行业;建立符合创业板特点的再融资制度,推出“小额、快速、灵活”的定向增发机制;完善创业板并购重组制度;完善首发信息披露规则;严格执行退市制度 。此次创业板IPO办法修订最大的突破是大大降低了创业板IPO准入门槛,这标志着创业板大幅扩容在即。  2014年前2个月一共有48家企业IPO上市,实际募集资金223.88亿元,而截至3月21日排队上市的企业(扣除终止审查)有1087家,预计募集资金将超过5000亿元。考虑到新股发行由审核制走向注册制带来的发行方式进一步市场化和上市门槛降低将导致股票供给量和融资规模大幅增加,预计未来会有更多的企业在创业板融资,这是一个不容忽视的问题。  事实上,2013年创业板估值大幅提升的主要原因之一就是因为整个2013年A股都没有重启IPO,未来创业板扩容很可能导致市场估值重构。此外,从限售股解禁上看,2014年解禁规模在1.571万亿元,其中二季度为3983亿元,且集中于中小板和创业板,这也会造成一定的压力。  低估值不代表安全小票短期估值有压力  市场上总以为很多周期股的PE低于10倍,已经具备很高的安全边际,但事实上低估值和具备安全边际和具备投资机会并不能等同。如果很多行业长期面临景气度下行的局面,那么未来的成长空间以及利润、现金流都会变差,公司股价自然缺乏表现的机会。此外,股票贴现率一般都是参照其他金融品的收益率,A股全流通以后则主要参照产业资本投资回报率。由于资金成本的飙升,目前信托等借贷品的融资成本都在10%以上,那么投资回报率也至少要在10%以上,对应A股的合理估值也就是在10倍以下,而且考虑到中国股市的分红率很低,甚至还不及每股分红率的一半,所以A股的估值应该明显低于10倍才合理。所以目前主板平均估值10倍,并不代表主板具备安全边际,也不意味着下跌空间有限,当然政策维稳的护盘行为和市场保护措施除外。  此外,真正的市场底部,用价值投资标准选出的具备安全边际的股票数量应该会很多。比如在2008年10月28日大底和2013年6月25日的小底。而通过2014年3月21日的统计数据,我们会发现主板10倍估值所对应的具备安全边际的股票数量其实很少,投资机会并不大,因此主板即使有反弹,空间也不大。  目前创业板指数PE超过70倍,中小板指数PE超过30倍,而上证指数 PE仅10倍左右,创业板PE/上证PE在2013年以前平均只有3.2倍,但目前已达到7倍左右,超过纳斯达克综合指数最高点(2000年2月)时相对标普500指数的6.48倍水平。目前创业板托宾 Q值为6.88(总市值/重置成本),也已接近纳斯达克指数顶峰时的7.95倍,客观地说创业板短期确实面临一定估值回归压力。  但从中长期看,我国已经几乎不可能再回到依靠投资拉动经济的老路上来,结构转型和产业升级导致新兴产业未来的成长空间巨大,新经济将持续成为市场焦点。此外,2013年以来,证券保证金余额基本维持在6000亿左右,而2012年至今,A股的总市值最高仅触及过一次28.8万亿,大部分时间都不超过28.5万亿,2013年以来基本都在26万亿和28万亿之间波动。从这些也可以看出A股就是一个存量格局,除非有大规模新增资金入市,否则主板没有多大上涨的空间。  在存量博弈、结构转型、不走老路的前提下,在下一轮经济周期启动之前,只要资金面别太紧,那么题材和热点轮动就会持续,市场就依旧是小盘股的天下。截至3月24日,纳斯达克总市值6.62万亿美元,占美股总市值的比重是29.39%,而3月21日中小板占A股总市值的比重为14.7%,创业板占A股总市值的比重仅6.5%。虽然创业板和中小板短期面临估值压力,部分资金逃顶可能导致股价下跌,但从中长期看,创业板和中小板的市值成长空间依旧巨大。我们短期对中小板和创业板持谨慎态度,但中长期则继续看好代表新兴产业发展方向的中小板和创业板。  中小盘股短期谨慎中期继续看好  我们认为二季度中国经济失速的可能性不大,刺激政策不会出台,但很可能会围绕民生和新兴产业建设进行预调微调,而且考虑到二季度通胀压力不大,但债务风险不小,加之为了对冲QE逐步退出和人民币贬值带来的资本外流,预计二季度货币政策也不会收得太紧。  虽然业绩不达预期、公司资质分化严重、资金面趋紧和IPO重启可能导致创业板在短期面临一定估值压力。但从中长期看,我国已经几乎不可能再回到依靠投资拉动经济的老路上来,在结构转型主基调和存量博弈大格局不变的情况下,一阵恐慌过后,市场的焦点依旧是新经济而非老经济,市场风格依旧是成长股而非大盘蓝筹股。我们短期对中小板和创业板持谨慎态度,但中长期则继续看好代表新兴产业发展方向的中小板和创业板。  配置上建议精选成长股、偏重消费股、适量参与出现经营模式变革的周期股。结合行业板块历史表现情况,建议重点关注医疗服务、食品饮料、环保、电气设备、白电、汽车、农业等行业,以及国企改革、国防军工、京津冀经济圈等概念。

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